ABC 公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：

(1)公司目前債務的賬面價值 1000 萬元，利息率為 5%，債務的市場價值與賬面價值相同;普通股 4000 萬股，每股價格 1 元，所有者權益賬面金額 4000 萬元(與市價相同);每年的息稅前利潤為 500 萬元。該公司的所得稅稅率為 15%。

(2)公司將保持現有的資產規模和資產息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。

(3)為了提高企業價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：①舉借新債務的總額 2000 萬元，預計利息率為 6%;②舉借新債務的總額為 3000 萬元，預計利率 7%。

(4)假設當前資本市場上無風險利率為 4%，市場風險溢價為 5%。公司采用資本資產定價模型估算其權益資本成本。

要求：

(1)計算該公司目前的權益成本和貝塔系數(計算結果均保留小數點后 4 位)。

(2)計算該公司無負債的貝塔系數和無負債的權益成本(提示：根據賬面價值的權重調整貝塔系數，下同)。

(3)計算兩種資本結構調整方案的權益貝塔系數、權益成本和實體價值(實體價值計算結果保留整數，以萬元為單位)。

(4)判斷企業應否調整資本結構并說明依據，如果需要調整應選擇哪一個方案?

【答案】

(1)股利=凈利潤=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

權益資本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β資產=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

無負債權益資本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(3)方案一：

以 2000 萬元債務替換原 1000 萬元債務，并回購 1000 萬元普通股

β權益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(2/3)]=1.4374

權益資本成本=4%+1.4374×5%=11.19%

權益價值 = (500 − 2000 × 6%) × (1 − 15%) /11.19% = 2887(萬元)

實體價值=2887+2000=4887(萬元)

方案二：以 3000 萬元債務替換原 1000 萬元債務，并回購 2000 萬元普通股。

β權益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(3/2)]=2.0873

權益資本成本=4%+2.0873×5%=14.44%

權益價值 = (500 − 3000 × 7%) × (1 − 15%)/ 14.44% = 1707(萬元)

實體價值=1707+3000=4707(萬元)

(4)企業目前的價值為 5000 萬元，高于方案一和方案二，因此不應調整資本結構。